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截止 2019 年底,公司业务由 2012 年的钼钨为主的单一属性

简介: 截止 2019 年底,公司业务由 2012 年的钼钨为主的单一属性公司,变为集钼钨、铌磷、铜钴、铜金 、IXM 贸易五大板块为一身的多元化矿业巨头。

公司实际控制人为于泳,截至 2021 年 3 月 31 日,其股份占比为 24.69%。

洛阳栾川钼业集团股份有限公司历史悠久,IPO 后走上快速扩张的道路,近年 开始由矿山投资企业转型矿山运营企业,以铜钴为矛,发力新能源。

国企控股→私企控股:14 年 1 月公司完成控股股东变更,由洛矿集团变为鸿商控股。

截止 2019 年底,公司业务由 2012 年的钼钨为主的单一属性公司,变为集钼钨、铌磷、铜钴、铜金 、IXM 贸易五大板块为一身的多元化矿业巨头。

收购 Kisanfu 大型铜钴矿,发力新能源,矿山投资+运营双轮驱动。

20 年下半年,公司进行管理层调整。

20 年 8 月,拥有丰富矿山管理经验的孙瑞文先生担任公司总裁,李朝春先生继续担任副董事长兼首席投资官。

未来预计公司将以铜钴为矛,发力新能源业务;其余业务为盾,传统钼钨与巴西铌磷充足现金流,确保资产负债表的健康,IXM 贸易稳定盈利,与矿山运营发挥协同作用。

公司全球是最大的白钨生产商之一和第二大的钴、铌生产商,亦是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商,磷肥产量位 居巴西第二位,同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

主营金属铜作为典型的工业金属,具有明显的周期性;而钼、钨、 铌、磷等品种,其价格与铜价的相关性较小。

2020 年在金属价格下跌和新冠疫情影响下,公司仍保持较好的盈利水平。

从营收、毛利、产销量看,公司利润弹性主要看铜钴板块,铌磷、钼钨、铜金 板块稳定现金流。

预计随着 Kisanfu 铜钴矿的逐步开发,未来公司业绩中铜钴的占比将进一步提升。

从营业成本(不含贸易端)看:公司近三年营业成本逐年下降,由 2018 年的 158.29 亿元下降至 2020 年的 140.43 亿元,年均降幅达 5.8%。

2020 年在营收、净利润均同比增长的同时,成本降幅达 9.1%,体现了公司在矿山运营管理方面的迅速成长,为从矿山投资公司转型矿 山运营公司奠定坚实的基础。

具体分板块来看:铜钴板块:2020 年营业成本同比下降 15.4%至 75.63 亿元,主要受益于材 料费用同比大幅下降 30.97%,该板块带来的成本下降占公司营业成本下降 总额的 98%。

随着 Kisanfu 项目和 TFM 混合矿的建设开 发,产量和品位的增加也会带来单位成本的下降。

钼钨板块:品位下降,2020 营业成本同比上升 11.9%,技改+钼矿开 发有降本空间。

铌磷板块:2020折旧上升 30%外,材料、人工、能源、制造费用分别 下降 17.3%、21.2%、33.8%、1.7%,营业成本合计同比降低 6.4%。

成本的下降源于公司优化工艺,改进药剂选用,加强设备管理,同时采用新的 铝热反应配方,减少硝石铌事业部物资单耗。

铜金板块:2020 年材料、折旧、能源方面成本分别下降 4.7%、2.3%、 9.3%,营业成本合计同比降低 1.1%。

从费用率看:公司近五年三费费用率均显著下行,期间费用率由 2016 年的 17.47%降至 2020 年的 2.41%。

随着 Kisanfu 铜钴矿的逐步开发带来的规模效应,叠加新任管理层优异的矿山运营管 理能力,预计未来费用率有望保持低位运行,甚至继续有所下降。

公司利用 IXM 全球销售网络、物流仓储的优势,实现原有销售业务增值。

快速交割:公司 2016 年同时完成了 TFM 矿和巴西铌磷矿的交割,收购总金额 超过 40 亿美元,公司以强大的资金实力和出众的办事效率保证了交易的顺利进行。

2.2、铜钴+铜金版块成长十足:预计 2025 年公司将具备至少年产 47 万吨铜、6 万吨钴的生产能力。

预计 2025 年公司将具备至少年产 47 万吨铜、6 万吨钴的生产能力。

在未来五年内预计公司能够达成 TFM 铜产量翻倍至 37 万吨、加上 KFM 一期假设能达到 5 万吨的铜产能和 NPM 的 E26 矿体与扩产项目达产的 5 万吨铜产能,合计铜产能达 47 万吨。

同时随着项目进展,TFM 和 KFM 合计钴产量预计 2025 年或能达到 6 万吨。

2.2.1、NPM 铜金板块:黄金流锁定利润,远期铜产能或将提升至 5 万 吨/年NPM 项目历史:NPM 铜金矿为澳大利亚第四大在产铜金矿,采用先进的分块 崩落技术开采,其井下自然崩落法开采技术自动化程度已达到 100%。

公司利用澳洲铜金矿的副产品黄金和白银,预收了未来 40 年的 一部分款项,作为合同负债记录,当货物交付时,再计入利润表中确认收入。

若将白银产量以当前价格 按照 86:1 转化为黄金当量,交货量分水岭处需要交货 73.48 万盎司黄金,不考虑货币时间价值的话,对价为 749 美元/盎司。

同时公司每交付一盎司产品,均能获得现货价格 10%的支付额外货款,保留了一定的现货价格敞口。

20 年铜金板块营收、毛利同比增 8.54%、43.84%,除了受益于金属价格的上升外,还受益于公司多举措降本增效。

选厂扩建及 E26L1N 二季度投产有望缓解品位下降对 NPM 矿山生产经营的影 响,项目完工后选厂处理量提升到 7.6Mt/年,远期预计 2025 年铜产能提升到 5 万吨/年。

铜金板块产销量受品位下降影响逐年下滑,但公司通过推进现有选厂 处理量提升及 E26L1N 新矿体开发,有望提高产能,使旧矿焕发新的活力。

2.2.2、铜钴板块:TFM10K 项目投产增加铜年产能 6 万吨;收购 Kisanfu,钴资源量达 557 万吨铜钴板块(TFM)业绩弹性大,2020 年价涨期间的成本优化成业绩增长重要驱 动力。

产销量及库存情况:动态调整铜钴产量配比,10K 项目建成将给 21 年带来 2 万 吨的铜产量增量。

TFM2020 年实现铜/钴产量 18.3/1.5 万吨,同比+3%/-3%。

2021 年公司给出 TFM 铜 产量指引为 18.73-22.89 万吨,铜产量增量为 2 万吨左右。

JennyEast 和 Kisanfu 合计持有 PDC95%的股份,其拥有位于刚果 (金)待开发的 Kisanfu 铜钴矿项目。

交易完成后,双方将根据持股比例共同承担项目资本支出,并按股比包销 Kisanfu 项目未来铜钴产品,在同等条件下优先采用洛钼控股及其附属公司的物流和销售服务。

按照铜当量等于铜金属量加上五倍钴金属量的假设,Kisanfu 的交易对价约为 181 元/吨当量铜,不仅低于洛阳钼业自身收购 TFM 铜钴矿 24%/56%权益的 370/975 元/吨当量铜,还低于近年来其他中资企业收购铜钴矿的对价。

Kisanfu 铜钴矿是全球最大、最高品位的未开发铜钴项目之一,总资源量 3.65 亿吨,含铜金属量约 628 万吨,钴金属量约 310 万吨。

Kisanfu 铜钴矿铜平均品位约 1.72%,钴平均品位约 0.85%,铜钴品位在同类型矿山中均名列前茅,铜品位位列国内收购的世界铜矿山第六,钴品位超过世界前五大在产钴矿。

公司的铜钴资源量经收购 Kisanfu 后大幅增长,超越嘉能可成为全球钴资源量 第一的矿业公司。

收购 Kisanfu 后,公司的控制铜资源量由 2805 万吨增长 22.39%至 3433 万吨,权益量由 2310 万吨增长 19.37%至 2758 万吨,公司控制的铜资源量约中有铜资源量的 25.2%;控制钴资源量由 247 万吨增长 125.48%至 557 万吨,权益量由 198 万吨增长 111.76%至 419 万 吨。

2.2.3、布局新能源镍钴项目:持续发力新能源金属,成长可期布局印尼 6 万吨镍钴湿法冶炼项目,成长可期。

该项目规划投资 12.8 亿 美元,生产规模为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴。

IXM 协同效应:预计 2021 年年底建成试产,有望发挥 IXM 的贸易优势。

高镍化趋势:顺应未来高镍化的趋势,进一步巩固公司在新能源金属领域 的布局。

2020 年全 球钼储量 1800 万吨,中国以 830 万吨排名第一,占比约 46%,是全球钼资源最丰富的国家。

全球钼产量集中度也较高,2020 年 CR10 达 65%。

前 10 大厂商合计控制了全球约 68%的量,其中金钼股份 2020 年产钼 2.13 万吨,洛阳钼业产钼 1.59 万吨,二者合计国钼总量的 38%。

钨为我国优势资源,同时也是战略型金属,自 2002 年起便开始设定每年的开采份额。

2016-2020 年钨精矿开采配额由 9.13 万吨增加到 10.5 万吨,CAGR 为 2.84%。

钨业务高毛利率:公司近年来一直与中南大学和俄罗斯金属团队合作研发回收白钨、冶炼 APT 的领先技术,目前公司原料白钨矿中三氧化钨含量已从 17%提 高至 25%,水循环利用率达 95%,目前公司的回收、冶炼技术提高了白钨回收率和资源循环利用效率, 进一步拉低了三道庄钨钼矿的生产成本,提高了毛利率。

2019 年 9 月,公司在价格底部通过司法拍卖以 32.68 亿元收购 2.83 万吨仲钨酸铵,平均单价 11.53 万元/吨,增加了钨资源储备,进一步巩固了公司的行业领导地位。

若以当前仲钨酸铵单价 15.8 万元/吨计算,该笔另类投资目前已浮盈 12.08 亿元,超过 2020 年钼钨板块毛利润的一半。

2020 年全球铌矿总储 量约 1777 万吨,其中巴西储量 1600 万吨,占比约 90%。

2020 年全球铌矿总产 量为 7.8 万吨,其中巴西 7.1 万吨,占比约 91%。

CBMM 为铌行业中的绝对主导,市占率达 80%以上,高度集中的使得铌 铁价格常年保持稳定。

其中 CBMM 占有全球铌矿产量的 80%以 上,在行业中占绝对主导。

铌铁价格近两年维持在 20-25 万元/吨之间,较为稳定,一方面是因为集中稳定,另一方面铌是高品质钢材不可缺少的原材 料,替代品少,且用量小,所占成本较低。

铌综合回收率大幅提升,叠加技改产能提升,远期或有 50%以上的提升空间。

截止 2020 年,铌回收率大幅回升,铌产量同比增长 24.18%。

公司通过对 Niobras 工厂进行产能改造,产能有望进一步提升至 1.44 万吨/年,若加上该部分产能,2020 年产能利用率64.58%,有较大提升空间。

巴西磷肥的供给 80%左右来自于进口,国内供需极不平衡。

近期 MAP 价格迅速增长,若公司相应提高产能利用率,磷肥产量有望进一步提高,增厚利润。

公司磷肥设计产能为 180 万吨/年,但自收购矿山以来磷肥的产量一直维持在 115 万吨/年左右,2020 年微降 0.63%至 109 万吨,折合产能利用率仅 90.9%。

2.5、矿产贸易:独立融资,期现结合平滑利润曲线IXM 公司是全球第三大基本金属贸易商。

IXM 主要从事各种基本金属和贵金属原料以及精炼金属的采购、合成、混合、加工、运输和贸易等业务,是全球顶级矿产贸易商之一。

洛阳钼业于 2019 年 7 月完成对 IXM 的收购,实现链向下游的延伸。

IXM 采用期现结合的形式,其现货业务相关成本计入营业成本,期货业务相关的损益在国内会计准则下计入公允价值变动损益科目中。

IXM 目前负责公司铜钴、巴西的铌以及部分澳洲的铜金销售工作,利用 IXM 的销售物流能力大大提高了公司金属的销售效率。

公司未来会进一步拓宽 IXM 金属品种,提高 IXM 贸易量。

公司几乎不需要为 IXM 担保,其可凭借自身的盈利与风险管控赢得银行的信任。

2020 年公司资产负债率为 61.34%,若剔除 IXM 后仅有 52.73%,保持较为稳健 的资产负债表。

2.6、组织架构调整完毕,提前完成 3 年 5 亿美元降本目标公司自 19 年开始逐步调整组织架构,现任总裁孙瑞文先生矿业企业管理经验深 厚,有望极大增强公司的矿山开发运营能力,公司将从矿山投资企业向矿山投资 +运营企业进行战略转型。

本次计划拟筹集资金总额上限为 9703 万元,股票来源为公司回购的股票。

截至 2020 年 12 月 31 日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 4851 万股,占公司目前总股本 的 0.2246%,最高成交价格为 4.00 元/股、最低成交价格为 3.96 元/股,支付的 金额为 1.94 亿元。

预计第二期员工持股计划将有望在不久的将 来推出,届时将深度绑定公司与管理层利益,将员工持股计划范围进一步扩 大。

得益于新管理层出色的管理运营能力,公司提前完成 3 年 5 亿美元降本目标, 彰显公司优秀的战略执行能力。

仅 2019 年就实现 14.69 亿元的成本下降,2020 年计划降本 14 亿元,实际大幅超额 完成目标,降本达 29.30 亿元。

今年的降本空间或主要来自于刚果(金)规模提升,巴西的运营效率提升,钼钨板块回收率和 综合利用水平提高等。

同时 Kisanfu 有望今年出矿,规模效益也将会给公司的生 产计划带来一定的正面影响,仅一季度已完成降本增效 1.75 亿元人民币。

当美元贬值时,除美国以外的消费者将会以 更低的价格购买铜产品,对铜的需求上升,而铜的非美生产者的成本则会相对提高,供给或将减少,需求上升而供给减少,铜价相应上升;反之若美元强,铜价则会下跌。

在美联储实行量化宽松的四个时期,且铜价与通胀均同向变化、与美元指数反向变化,其中原因或为通胀上行时,一则是经济发展迅速使得铜需求增多,二则铜作为美元计价的大宗商品,具备一定抗通胀的属性,且 美元贬值,以美元计价的铜的价格则会上升。

金融属性+货币属性的共振,使得 铜价上行。

3.2、供给端:长期低增速,叠加短期不确定性或支撑铜价高位运行长期来看,全球铜矿资本性开支于 2013 年见顶,新增供给产能将大幅下降, 远期不足或支撑铜价。

2014-2017 年,全球铜矿资本开支逐年下降。

从 2001-2020 年,全球精炼铜产能年均复合增速为 2.81%。

铜矿项目建设投产周期大约 5-7 年,在铜价上升时期,矿企尽管有增产的动力,但是由于投产所需较长时间,所以并不能实现快速扩产,因此铜价呈现明显的波动特征。

从产能投放来看:预计2021-2023 年全球新增矿产铜产能分别为 126 万 吨、93 万吨、73 万吨,之后新增产能有限。

从产量看:2020 受疫情等影响,全球铜矿下降;2022-2026 年,全球 铜矿增速逐年下降。

2020 年由于 疫情等的影响,预计全球铜矿同比下降 2.7%至 2037 万吨,2022-2026 年,全球铜矿增速逐年下降,2025-2026 年的同比增速仅为 0.2%和 0.1%。

短期来看,二次疫情+,主要铜国家生产和运输受到影响,制约铜矿供 给。

2021 年 2 月秘鲁和智利矿产铜产量分别为 17.1 万吨和 43 万吨,同比变化分别为+8.9%和5.0%。

21 年至今,面对严峻的疫情防控需求,智利卫生部 4 月 27 日宣布延长边境 30 天。

拆分需求端,中国对铜的消费占 50%左右。

全球经济强复苏,主要铜消费国家经济逐渐好转,“新基建法案”或加速铜价格 上涨。

新能源汽车的 单车带铜量比传统汽车大,对比内燃机汽车,纯电的单车带铜量大约是其 4 倍,因此尽管汽车整体产量并没有特别突出的增长,但是新能源汽车的快速放 量仍带动了较大的铜需求量。

新兴领域(新能源汽车+充电桩+风电光伏)拉动对铜的需求明显,海外疫情仍 存,供需错配或将加剧。

2021-2023 年,新兴领域对铜需求量分别 为 74、85、104 万吨。

铜具有导电性,据国际铜业协会(ICA)数据,电动汽车的电池、变频器、电 动机所用的铜转子以及接线和充电设施都需要铜。

新能源汽车与传统内燃机汽车相比单车耗铜更多,主要原因在于增加了电池、变频 器、电动机和高压线束用铜以及低压线束用量的提高。

直流桩和交流桩耗铜分别为 70kg/个 和 4kg/个,其中主要差距在于:1)直流桩电压大,输出端线缆用铜量更大;且 直流桩充电线路为 9 线插头。

2)直流桩中有用于交流转直流的 AC-DC 充电模 块等零部件,且功率越高,模块数量越多。

同样,由于铜具备良好的导电性,在新能源发电中主要用于可再生能源电气组 件,如涡轮机、发电机、变压器、逆变器、电缆、电力电子和信息电缆。

可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的 8-12 倍,其中风力发电机组每兆瓦用铜约 2.5-6 吨(假设为 4.25 吨),太阳能光伏 发电每兆瓦用铜约 4 吨。

铜矿企业自身的库存周期是一种量价变化的过程,依据量价关系可划分为四个 阶段:被动去库存(需求上升、库存下降)→主动补库存(需求上升、库存上 升)→被动补库存(需求下降、库存上升)→主动去库存(需求下降、库存下 降)。

2020Q3-2020Q4,LME 铜均价环比增 21.2%,且对铜需求最大的中国 GDP 同比增长 4.9%,全球铜矿企业库存逐渐 进入被动去库周期。

4、钴:供需错配下钴价开启上行通道4.1、供给端:大型矿山主动去产能,民采矿增长有限,供给偏紧刚果(金)占全球 72%钴矿产量,也是原来预期的主要增产地。

但 2019 年 其钴产量同比下滑 3.85%至 10 万吨,也结束了 2016 年以来的连续三年产量 增长的趋势,2020 年又进一步下滑 5%至 9.5 万吨。

大型矿山端:2020-2022 年,嘉能可旗下的全球产量占比 18%以上的 Mutanda 矿山关停,嘉能可 2020 年钴产量大减。

2021Q1 嘉能可钴产量为 6.8 万吨,同比上升约 11%。

此外,洛阳钼业 2020 年全年钴产量 1.54 万吨,较 2019 年 1.61 万吨下降 4.11%。

2021Q1 洛阳钼业钴产量 3300 吨,同比仅上 升 1.74%。

2021 年预计全球钴量增幅相对有限,未来核心跟 踪红土镍矿项目和回收钴放量进度。

民采矿:作为减产弹性最强的,大部分刚果金民采矿冶炼企业的低点 开工率或缩减至 50%左右,预计产量规模已大幅下滑至 1.56 万吨左右,来或逐步退出主流市场。

伴随刚果金责任链管理的加强、当地高品位民 采矿资源的减少,以及在钴价暴跌至低盈利水平之后,可收原矿规模大幅下 滑,民采矿规模也急剧萎缩。

预计未来即使价格上涨对恢复虽有小幅刺 激,但释放的天花板或将受限于资源瓶颈。

4.2、需求端:5G 拉动消费电子,叠加新能源汽车快速放量推动钴需 求增长钴需求主要分布在电池领域,其中非动力电池板块(消费电子)占 74%,动力电池板块(新能源车)占 26%。

消费电子:手机的单位带电量和出货量或受 5G 驱动得到增长,5G 手机渗透率提高将带动非动力电池部分钴需求提高。

2021 年 Q1,国内 5G 手机出货量占比已达到 73%,随着 5G 套餐资费下降与手机低价销售策略的推进,5G 手机出货量将会持续稳步提升。

新能源汽车:预测到 2025 年,全球新能源汽车销量将从 2020 年的 331.1 万辆扩大到 1640 万辆。

4.3、库存端:冶炼端进入去库存周期,钴原料进口受限我们预计,2020 年,国内冶炼厂已经进入去库存周期,安全原料库存也继续下 滑,为钴价上涨强力支撑。

钴价变化:供给端偏紧,需求端中长期将受益于新能源车市场份额的快速增长, 叠加去库存周期,看好钴价后市高位运行。

供给端,主动去产能,嘉能可关 停旗下最大铜钴矿两年,且供给端最大弹性来源民采矿趋于稳定。

需求端,消费 电子方面受益于 5G 技术的渗透;新能源汽车方面,至 2025 年国内新能源汽车市 场份额将从目前的 5%扩大到 20%,2035 年份额进一步扩大到 50%。

库存端,国 内冶炼厂已经进入去库存周期,安全原料库存也继续下滑,为钴价上涨强力 支撑。

2020 年钴行业或小幅过剩,但 2021 年会出现供需缺口,长期而言,市场 将在强劲需求的推动下重回短缺,看好行业的中长期机会。

5、盈利预测核心假设——价格:随着疫情逐渐好转, 经济将快速恢复,进而带动商品需求增长。

预测铜钴价格均有望高位运行, 假设铜价格 2021 年为 9000 美元/吨,2022-2025 年为 8500 美元/吨;MB 钴价 2021 为 20 美元/磅,2022-2025 年均为 22 美元/磅;黄金价格保守估计,取为 1400 美 元/盎司。

2021-2025 年钼精矿(47%)和黑钨精矿(65%)价格保持稳定,分别为 1453 元/吨和 1290 元/吨。

核心假设——产量:TFM 铜和钴产量:2021 年取产量指引中值铜产量 208100 吨,钴 18300 吨。

随着 10K 项目的建设投产和硫化矿项目的初步建设,预计 2022-2025 年铜产量为 25/29/33/37 万吨,钴产量为 2.5/2.9/3.3/3.7 万吨。

KFM 铜和钴产量:随着 Kisanfu 矿山的逐步开发,预计 2021-2025 年 KFM 的铜 产量为 0/0/1.7/3.5/5 万吨。

NPM 铜产量:2021 年取产量指引中值铜产量 26750 吨,金 23650 盎司。

按公司持有 80%的权计算,预计 2022-2025 年公司 NPM 的权益铜产量为 3/3.5/4.2/5 万吨,金产量 保守估计均为 23650 盎司。

钼金属产量:2021 年取产量指引中值 15350 吨,同比增长 12.5%。

随着三道庄钼钨矿的持续生产,及上房沟钼矿的复产,预计 2022-2025 年钼金属产量以 5%的 增速增长,分别为 16118/16923/17770/18658 吨。

钨金属产量:2021 年取产量指引中值 7650 吨,尽管钨业公司扩产 2000 吨/年 APT 产能扩建项目于 2020 年投产,但是 2020 年钨产量仍然同比下滑 19%,品位的下 降仍然是主要问题。

预计 2022-2025 年钨金属产量以 5%的速度降低,分别为 7268/6904/6559/6231 吨。

2020 年 Niobras 工厂产能扩建完成, 产能增加到 14400 吨,随着产能的逐步释放,预计 2022-2025 年产量为 0.9/1.1/1.3/1.3 万吨。

后续保守估计至少会维持 60%左的产能利用率,预计 2022-2025 年产量均为 111.5 万吨。

贸易板块:贸易板块营收和成本均较大,且期货端的损益并未在营业成本中体现, 所以对于贸易板块,假设其营业规模 2021-2025 年分别为 1400 亿、1800 亿、 2000 亿、2000 亿、2000 亿,同时假设对应的净利率和毛利率维持稳定为 2020 年 的对应值。

公司当前业务分为铜钴、铜金、钼钨、铌磷四大板块组成的矿业板块以及 IXM 的贸易板块。

预测公司 2021-2025 年营收分别为 1630.24、2067.78、 2324.65、2382.96、2441.45 亿元,其中矿业板块营收为 230.24、267.78、324.65、 382.96、441.45 亿元。

预计 2021 年铜钴板块毛利占比将从 2020 年的 33.74%上升至 58.69%,2025 年 将进一步上升至 72.88%。

2021 年,受益于铜钴价格上涨及产量增长,在单位成 本基本维持不变的情况下,铜钴板块毛利将大幅增长至 54.82 亿元。

2025 年,受 益于铜钴产量大幅增长至 47/6 万吨,在价格保持稳定的基础上,铜钴板块毛利将 增长至 133.20 亿元。

公司未来的增长着力点在铜钴,通过新建项目放量与成 本持续优化增厚利润。

若铜、钴价格持续上涨,会获得较大收益,但是若铜、 钴需求不及预期或是供给超预期释放,造成铜、钴价格大幅下跌,则会严重影 响公司的利润释放,具体影响程度可参照前文的盈利测算弹性表。

公司近年有多个项目在建或是准备开始建设,包括 NPM 的 E26L1N 项目,TFM 的 10K 项目,后续的硫化矿项目,KFM 的开发项目等,来的增量也主要由这些项目,若项目因为某些原因进展不及预期,产品的 量无法释放,将会对公司业绩的增长造成不利的影响。

公司的业务遍布全球,但是未来主要的看点在铜、钴,而公 司的钴矿全部在刚果(金),尽管现在公司与刚果(金)的合作关系良好,但 不排除后续刚果(金)出现其他意料之外的地缘风险,可能会对公司的生 产经营产生不利的影响。


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